持续下跌近四年的原奶价格在三季度迎来拐点。据农业农村部监测，2026年7月10个主产省生鲜乳均价回升至3.04元/公斤，同比由负转正，结束长达53个月的同比下跌，9月第五周进一步升至3.10元/公斤。但奶价拐点并未带来乳企业绩拐点：前三季度20家A股乳企合计营收1471亿元，同比增长2.54%；合计归母净利润105.3亿元，同比下降12.27%，整体呈现增收不增利。
盈利下滑主要受伊利股份拖累。前三季度伊利营收938.13亿元，同比增长3.6%，归母净利润同比下降15.6%，核心原因是集中计提大额资产减值与所得税调整，其综合毛利率反而同比提升0.49个百分点至35.8%。剔除伊利后，其余19家乳企营收532.91亿元，同比增长0.74%，归母净利润17.27亿元，同比增长9.49%。
不过这部分增长几乎全部来自上半年。19家乳企上半年归母净利润同比增长17.36%，单三季度却同比下降20.38%；营收端上半年增长2.18%，单三季度下滑2.19%。单季亏损企业由上年同期的6家增至7家，光明乳业、贝因美、一鸣食品、海融科技均出现前三季度累计盈利、单季度转亏。20家乳企前三季度毛利率均值24.54%，同比减少0.53个百分点，11家毛利率下滑，原奶低价带来的成本红利正在收窄。
增长集中在三类公司。布局奶酪、奶油等高景气赛道者表现突出：妙可蓝多营收同比增长23%，归母净利润增长20.4%，营收增速居首，主要来自深加工产品B端需求扩容；伊利管理层亦提及深加工To B业务前三季度双位数增长，国产奶油、黄油、马苏里拉奶酪增速均超20%。布局低温赛道的新乳业营收88.58亿元，增长5.03%，归母净利润7.05亿元，增长13.23%，低温品类收入接近双位数增长。抓住结构性机会的区域乳企中，天润乳业营收21.85亿元，增长5.39%，实现扭亏为盈，单三季度净利润同比增长131.1%；西部牧业营收7.54亿元，增长13.06%，净利润由亏损0.37亿元转为盈利0.54亿元。
仍在下探的则多为缺乏自有奶源、以常温奶为核心业务的区域乳企。光明乳业前三季度营收168.06亿元，同比下降7.81%，净利润1.61亿元，增长84.4%，但利润全部由上半年贡献，三季度单季转亏0.9亿元；三元股份营收49.86亿元，增长2.36%，净利润1.86亿元，下降21.38%，单季净利润仅约57万元；燕塘乳业营收11.58亿元，下降1.77%，净利润0.23亿元，下降57.74%；阳光乳业营收3.27亿元，下降8.13%，净利润下降25.71%。这些企业同时面临原料成本上涨与头部企业渠道挤压，行业出清仍在持续。
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