费城半导体指数自今年5月高点以来跌幅已超过20%，而伯克希尔哈撒韦股价近期再创新高。两种走势的对照，被券商中国最新一期专栏用来讨论同一个问题：价值投资者靠什么穿越泡沫与崩盘。
文章认为，伯克希尔这类机构能穿越60年牛熊，不只在于辨别好公司的能力，更在于拒绝不合适股票的纪律。很多投资者长期困在低收益里，原因是对热门股的“错失恐惧”，追逐短期暴涨，又在随后的暴跌中把收益还回去，净值多年原地踏步。
由此归纳出的“四不”原则是：不投产业竞争激烈的行业，不投靠“烧钱”资助的成长，不在市场狂热时入场，不给平庸和伪成长的公司高估值。文章引用晨星资本帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》中的说法：高资本回报率对竞争对手的吸引力，如同花粉对蜂蜜的诱惑一样不可抗拒。缺乏护城河的高成长一旦戛然而止，估值与业绩“双杀”往往成为亏损来源。
对“烧钱”的警惕指向现金流。文章称，比亏损更能威胁企业生存的是现金流危机：自由现金流持续为负，企业只能靠外部融资续命，一旦利率上行、信贷收紧、债券投资人避险，就可能陷入困境。巴菲特的说法被引来佐证——“信贷是氧气，供应充沛时人们甚至不会加以注意。而一旦氧气或信贷紧缺，那就成了头等危机。”
关于入场时机，文章重提“鞋童定律”：1929年华尔街大崩盘前一天，老肯尼迪让鞋童擦鞋，对方对股票侃侃而谈，他随即清仓离场；同样在那次崩盘中逃顶的洛夫莱斯则主张“不要非得去挣最后的5%”。市场情绪越一致，往往越接近周期拐点。
文章最后回到估值：投资者天生喜欢“新时代”的故事，容易忽视历史相似性，而保守估值的作用是为错判和坏运气留出空间。需要说明的是，该文属投资方法论探讨，不构成任何操作建议。
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