上周美国国债初现避险属性回归的迹象。此前数月，美债在股市承压时并未像往常那样提供有效对冲：通胀高企、经济仍有韧性，加上政府和企业密集发债——包括为人工智能热潮融资——共同推动10年期美债收益率在过去七个月升至二十多年来的最高水平。上周科技股下挫，避险资金回流，打破了这一趋势。
空头仓位拥挤放大反弹
这轮上涨的一个重要推手是仓位。投资者此前持有异常激进的看空美债押注，一旦价格转向，空头回补会自我强化；商品交易顾问（CTA）退出看跌期货头寸也助推了涨势，这类趋势跟踪型基金上周建仓时看空程度极高。
AI交易裂缝提供新叙事
断言AI热潮结束为时过早，此前几轮波动也被证明短暂。但Anthropic收入增长放缓的迹象，以及AI云服务商CoreWeave债券价格下跌，让市场开始质疑曾助推债市抛售的AI交易是否出现裂缝。瑞士宝盛固定收益策略师Afonso Borges认为，AI引发的衰退更接近传统的负面需求冲击，可能成为通缩催化剂，中期美债应再次发挥组合对冲作用，该机构建议增持久期较长的债券。融资端的挤出效应也可能反转：以超大型科技公司为首的投资级企业今年已发行约1.7万亿美元债券，同比增长约29%。Natixis North America美国利率策略主管John Briggs指出，若AI相关债券贬值，投资者购买新债的意愿下降，长期美债反而受益。
通胀与油价仍是变数
上周高于预期的消费者价格数据，一度令交易员加大美联储本月加息的押注，概率升至约50%；随着股市抛售加剧，10月加息概率回落。美联储主席凯文·沃什在国际货币基金组织年会上仅重申维持物价稳定，未就货币政策路径置评。交易员仍预计年底前加息一次、2027年再加息一次。道富投资管理驻东京策略师Masahiko Loo认为，对长期投资者而言，若出现更大规模的AI驱动避险行情，美债正重新具备过去几年缺失的对冲能力。
💬 评论