摩根大通警示2027年美债供给压力

摩根大通策略团队在最新报告中判断，美国国库券发行规模将继续扩大，2027年市场需要吸收约9910亿美元的国库券净供应，需求能否跟上供应成为关键变量。

货币基金增量或不及往年

以Jay Barry、Pankaj Vohra为首的策略师写道，需求端“面临一些阻力”。他们预计货币市场基金资产管理规模的增长步伐，将与2024年或2025年大规模资金流入时大致相当，前提是不出现类似2020年疫情冲击或2023年地区银行业压力那样的重大市场动荡。

过去两个月，货币市场基金管理资产规模增长陷入停滞。策略师预计2026年余下时间会出现季节性回升，但全年增幅仅约5%，而过去两年均实现两位数增长。

策略师认为，外国官方投资者近期的收缩更多是战术性而非结构性，其仍有空间恢复更平稳的短期国债购买趋势。稳定币领域则不太可能出现类似情况，除非加密货币反弹或监管环境进一步明朗。

数据显示，截至8月的四个月内，外国投资者减持约1450亿美元短期美国国债，外国官方投资者持有占比降至4.3%，为2024年5月以来最低。法币支持的稳定币规模在2650亿至2800亿美元区间波动，整体国库券持仓1270亿美元，仅占国库券总持仓的2%，低于2025年12月的1370亿美元。

策略师判断，明年国库券估值不太可能大幅逆转至更贵水平，2027年供应大幅增加期间压力可能尤其明显，因为货币市场需要消化大量供应，而需求基础的增长速度可能不及往年。

国库券估值走低还可能波及融资市场，尤其是货币市场基金大幅减少回购配置以增持国库券，或融资市场对国库券结算日变得更敏感时。此外，债务上限因素可能在明年春季开始发挥作用，美国财政部届时或压低一般账户余额，使融资市场走势更难判断。