茶百道IPO涉嫌操纵的传闻持续发酵，一个并不常用的词“包盘”在投资者群体中迅速传播。所谓“包盘”，指资金方通过私下协议在国际配售环节包揽绝大多数新股筹码，制造超额认购、需求火热的虚假表象，操盘团伙往往搭建多层离岸主体作为承配人，甚至通过未披露安排让募资资金回流，形成闭环。野马财经10月17日发布的调查，把目光投向港股医药板块的配发数据。
港股IPO分公开发售与国际配售两条渠道。公开发售面向零售投资者，按认购额分为甲组（500万港元以下）和乙组（500万港元以上）；国际配售面向基石及机构投资者，份额分配由账簿管理人酌定。公开发售认购火爆时，发行人可将国际配售额度回拨，这一机制称为“回拨机制”。2025年8月4日，港交所新规生效并引入“双轨制”：一种保留回拨，初始公开发售比例5%，最高回拨上限由50%下调至35%；另一种由发行人自定10%至60%的比例，同时取消回拨。
野马财经复盘2024年以来上市的50家医药产业公司配发公告后发现，新规发布的2025年8月是一道分水岭。在此之前，公开认购倍数普遍在千倍以下，且随认购升温按回拨机制相应提高公开发售占比；新规之后，药企认购倍数动辄攀升至数千倍，公开发售份额却早已锁定在10%，未中签的投资者只能懊恼。恒瑞医药的发行数据相对合理，AI制药第一股晶泰科技IPO时仅获百倍超额认购，均可作为参照标杆。
文章提示，将公开发售比例设为10%并不必然等于“包盘”，仍需结合其他信息判断。但从数据看，至少超20家药企的公开发售占比与认购热度严重背离，是否构成“包盘”有待监管认定。新规下“一股难求”的假象，正在透支港股IPO的信用。
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