源达证券金融工程研究团队近日发布报告，考察股息率因子的收益排序能力，并在高股息选股中引入中期价格动量做二次筛选，比较两阶段组合的历史表现。报告由分析师吴起涤、研究助理张哲完成。
报告以滚动股息率衡量过去一年现金分红相对当前股价的水平。2015年至2026年三季度，沪深300、中证500和中证1000三大指数股息率因子的平均RankIC依次为0.093、0.061和0.063。据此构建的纯高息TOP10组合，年化收益分别为4.88%、4.93%和9.46%，较各自等权全收益指数高出2.13、0.34和5.34个百分点。
研究者提示，股价下跌也可能被动抬高股息率，因此在股息率排序之外引入中期动量。纯高息组合直接取股息率前10只，高息动量组合则从股息率前20只中按动量选出10只。三种代表动量在TOP10候选池的平均RankIC分别为0.193、0.094和0.094。
计入买卖费用后，三种动量在三大指数的九组TOP10比较中均取得正的收益增量。三指数代表组合的费后年化收益为13.80%、14.57%和12.94%，较纯高息组合高8.92、9.64和3.48个百分点。中证500的三种动量均改善了夏普比率与最大回撤，其中MOM84的夏普比率由0.32升至0.70，最大回撤由58.43%收窄至42.56%；中证1000三种动量的回撤则略有扩大。
报告还检验了持股范围扩大后的效果。八种动量在三大指数TOP10与TOP20的48项比较中，40项费后增量为正；三种代表动量在TOP30至TOP50的27项比较中仅17项为正，其中中证1000只有2项。研究团队认为，动量增强效果随股票池、窗口和持股数量分化，历史领先的配置不宜直接外推。
投资建议方面，报告提出应先核实盈利与现金流对分红的支撑，再结合中期价格走势辅助筛选，并考虑回撤、换手与实际交易成本差异，不宜照搬单一历史最优窗口。风险提示称，历史分红数据可能与当时可得信息不同，模拟费用不等于真实成本，市场变化也可能使策略失效。
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