10月制造业与非制造业景气同步回落，外部扰动下经济内生修复动能仍然偏弱。具体数据方面，10月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.7%，下降0.5个百分点。结构上，生产、新订单指数分别回落至49.8%、49.4%，反映供需两端同步走弱；建筑业PMI降至48%，显示政策融资向实物工作量的传导仍有时滞。
海外方面，美国三季度经济增长超预期。美国三季度实际GDP环比折年增长3.4%，较二季度加快1.2个百分点，高于市场预期的3.2%；居民消费增长3.8%，私人消费与投资合计增速升至4.9%，AI相关投资增速加快至24.8%，但净出口拖累GDP增长约3.3个百分点。
过去一周，市场的修复尝试再次被产业冲击打断，海外AI链龙头业绩低于预期，国内AI链业绩验证也有一定扰动。从拥挤度指标来看，前5%个股成交额集中度已从49.8%的高点回落至41%附近，再平衡从高拥挤交易松动逐步进入资金负反馈阶段。
报告认为，短期A股科技板块进入超跌区域，长期看性价比仍较高。尽管美股科技巨头财报不及预期引发担忧，但谷歌云、AWS合计1.1万亿美元积压订单亦显示，AI投资回报正在得到验证。当前位置已具备一定修复条件，但要形成较大的修复力度，仍需新增产业催化、盈利预期改善及资金重新形成正反馈。
配置机会上，建议重点放在“微观结构健康”与“预期能够上修”的方向，维持“AI主线+风格适度平衡”的策略，黄金可逢调整适度增配，红利考虑逐步止盈，科技股等待利率稳定后与海外科技的共振窗口。
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