2026年年初以来，沪铜主力合约价格运行中枢逐步抬升，9月以来在11万元/吨附近运行。期货日报刊发的分析文章指出，当前铜价隐含一定的政策预期溢价——美国加征进口关税预期下的囤铜行为，致使非美国地区铜库存和现货供应偏紧，而关税政策至今悬而未决，铜价缺乏明确方向。
美国囤铜造成全球库存错配
文章回顾，美国囤铜行为最早可追溯到2024年下半年，2024年第四季度COMEX铜库存超额累积，合计增加近3万吨。2025年1月，市场预期美国将对电解铜加征关税，COMEX铜较LME铜转为升水，此前长期为平价结构，两地价差促使交易商将电解铜从非美国地区运往美国本土。这一现象在2025年、2026年间歇性出现，最终导致全球铜显性库存失衡。文章称，美国当前占据全球铜显性库存约78%的份额，但2025年其电解铜消费量仅占全球的5.8%，库存与实际需求严重不匹配；非美国地区铜显性库存占比约22%，处于近5年来16%的低分位水平，库存流动性难以满足市场需求。2026年8月、9月，LME铜现货和国内电解铜现货相继出现近年来的高升水结构。
关税待定，政策目的难落地
市场此前主流预期美国于9月底公布电解铜进口关税政策结果，但直至10月中旬，该政策仍处待定状态。9月10日有报道称，白宫尚未就精炼铜关税作出决定，官员们正在权衡铜价上涨可能推高制造成本与鼓励国内采矿的潜在好处。文章分析，政策迟迟未明的原因或许在于“推动美国冶炼产能重建”的目的难以实现：关税政策的长期稳定性不足会削弱远期投资回报预期，难以真正撬动产业资本投入；美国当前的核心瓶颈是冶炼产能约束而非铜贸易问题，现存仅2座冶炼厂，即便铜价上涨，工厂受产能天花板限制也无法快速增产；新增关税成本还会直接转嫁到下游终端，损害相关企业利益。
供应偏紧与需求受抑并存
基本面方面，2026年1—7月全球铜矿累计产量为1334.5万吨，同比下降0.34%，为近年来首次出现同比下降，其中智利累计同比下降6.9%。冶炼端，2026年上半年在硫酸价格持续上行的背景下尚可维持正现金流利润，下半年随着硫酸价格和铜矿TC/RC同步下降，现货冶炼利润已转负；7月、8月和9月中国电解铜产量同比分别下降4.04%、2.09%和0.04%，连续3个月下降。需求端，3—6月全球电解铜消费量、中国表观消费量分别同比上涨3.83%、4.35%，而7—8月中国电解铜表观消费量同比下降3.96%。文章提示，关税政策不同情景对铜价影响不一，建议继续关注美国关税政策推进节奏。
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